配资公司唯信网官网具身智能投资走向理性真实订单成资本最大考量

　　6.5折、7折、8折——近两个月，这样的折价转让在具身智能赛道频频出现。转让基准是上一轮估值，卖方多为早期股东。挂出的并非差资产，甚至不乏头部企业。

　　在这之前，具身智能的投融资一直维持“高热”。艾媒咨询统计显示，2026年上半年，中国具身智能主题投融资事件达172起，总额1091.74亿元。而且，智元机器人、银河通用、星海图、千寻智能、自变量、智平方、灵心巧手等多家头部企业的估值还站上了200亿元。

　　从前两个月的抢额度到如今的“松油门”，资本的脸变得有点快。接受记者采访的业内人士认为，资本走向理性，意味着会更聚焦有真实落地场景和订单的产业链细分领域；此外，资金会往“一早一晚”两个阶段聚集，差异化的技术和产品会愈发凸显价值。

　　估值在下移，老股转让增多

　　“冲在前面的投得差不多了，估值偏高的声音多了起来，下半年明显放缓。”庚辛资本创始人张家康说。但实际上，有三件事被业内视为赛道热度急转直下的“催化剂”：一是宇树上市之后的表现备受关注；二是梅卡曼德创始人公开发声，指出行业乱象；三是市场对企业商业化的要求更高。

　　“整个赛道的投融资量下降了大概有50%。”张家康观察到，现在赛道局部仍有热度，但投资人整体比较挑，“好项目照样抢额度，但机构要跟投委会讲清楚，这个项目为什么非投不可。”就在日前，上海今控科技还宣布完成数千万元天使轮融资，由鼎晖VGC领投。这是一家聚焦太空机器人领域，致力于构建未来太空制造智能作业底座的公司。

　　在张家康看来，当前的资金只是提高了出资门槛，这体现在三个方面：第一，要么投第一轮，要么临门一脚，中间先放一放；第二，价格区间整体下移1/2到2/3，节奏明显变慢；第三，领投比较稀缺，但跟投者不缺。与此同时，尽调的焦点也更“接地气”，过去路演靠一台机器人流畅地完成一套动作就能换来意向金，现在投资机构问的更多的是：这批货交付了吗？款回来了吗？明年还订吗？

　　老股转让方面，从受访人士接触的案例来看，转让的报价区间普遍集中在6.5折至8折，转让标的多为头部公司。“卖方通常是早期股东，如今即便6.5折出售，仍有浮盈。”张家康表示，驱动这批股东出售老股的原因，主要是上市预期生变。

　　卖方急于出手，买方却谨慎观望。“买的人不是很多。”合赢资本合伙人曹多威对记者表示，下手的多是笃信明星企业终会上市的机构；真正熟悉赛道的人反而更偏谨慎，认为一两年内未必能上。更重要的是，他们筛选标的的标准同样明确：口碑好、真实订单多。

　　是否会走向并购整合？

　　关于退出，上市仍然是大部分企业和机构的首选。不过，记者观察到，部分企业早已开展资本运作，比如，智元机器人收购上纬新材、深朴智能牵头的联合体拟收购*ST美芝，还有多家头部机器人企业频频入股自己的上下游企业，按照“链主”思维进行排兵布阵，这一定程度上为企业日后的退出路径做好了铺垫。

　　从当前的IPO通道来看，港股方面，IPO排队企业总数已经超380家，按目前发行节奏粗略估算，全部消化完这批企业还需数年时间。而且，18C通道对企业的商业化实质进展、技术真实性的要求明显提高，单靠高估值和股东背书闯关的难度在加大。

　　在此背景下，并购能否成为具身智能企业另一条资本化路径，成为业内热议的话题。受访者的判断趋于一致：市场不需要这么多玩家。在曹多威看来，具身智能行业的并购会逐步出现。“主要是硬件本体公司并购世界模型类公司，而且大厂不会高价收购机器人本体公司，其估值过高，财务上很难承接。”

　　张家康则认为，有三类企业容易成为被收购标的：一是在某个核心部件或环节做得很强，但整机规模上不去的企业；二是有真实场景和客户，但融资节奏跟不上的企业；三是技术扎实、团队精干，但缺商业化能力的企业。他认为，收购方更多会出现在产业链上的大公司，以及已经上市或接近上市的头部企业。

　　不过，并购真正放量还需要外部催化。“行业热情要重新被点燃，恐怕还得等海外龙头拿出更明确的产品进展。”张家康表示。

　　下一步还能投什么？

　　如今所有入局的资本都面临一个问题：接下来该投什么？首先，资金正在往“一早一晚”两头走，这成了大部分投资人的共识。与记者交流的投资人普遍认为，好资产不怕没市场，只要一个赛道有足够好的前景，同时在早期就抢抓布局，哪怕短期内不能上市，也能在中途转让获利。

　　例如，近日北京中科慧灵机器人技术有限公司完成数亿元人民币A++轮融资，值得注意的是，其A轮融资由蓝思科技领投。

　　但有一个细节颇值得玩味：企业的轮次叫法被拉长——第一轮叫种子轮，第二轮种子+，第三轮天使轮，第四轮天使+，有的公司融了四五轮，也不到A轮，更不到B轮。这一方面是由于企业仍未取得里程碑式的发展，另一方面，名义上留在早期，才更容易吸引资本入局，也为后期的估值上涨争取更大空间。

　　其次，资金还在往产业链的两头走——一头是上游核心零部件和关键环节，尤其是那些已经拿到海外高价值订单的供应商；另一头是扎根具体场景、能先赚到钱的应用。具体来看，澳银资本副董事长胡艳认为，具身智能赛道接下来仍有三个底层方向值得出手：一是经过真实场景验证的数据，核心不在于数据体量大小，而在于数据切片良率；二是具备强泛化能力的具身大脑；三是人无法进入的高难度特殊场景。

　　“我们已经放慢了具身智能赛道的投资节奏，对于中小机构来说，我们更偏好投向具备商业化能力、能跑通市场的项目，当前重点布局数据库这类‘卖铲子’基础设施以及具身大脑。”大米创投董事长艾民表示。

　　不难发现，“真实订单”成为当前具身智能企业需要直面的一个“考题”，怎样才算真实订单？当前行业里究竟有多少真实订单？多位受访者向记者展示了当前具身智能企业的订单类型：一是央国企和军工单位的采购；二是科研院所采购用于做研究；三是进入生产线。但目前以前两者为主，能真正进入产线且能稳定运作的机器人还不多。

　　“这些加起来，一年大概是几十亿元的规模。”曹多威粗略估计。但是，难点显然不在于当前的这些规模，而是可持续性。目前来看，无论是军工单位还是科研院所，采购机器人某种程度上仍停留在研究新技术阶段，能否每年持续采购仍是未知数。而真正愿意长期复购的只有产业场景，但前提是技术和性价比都能真正跑通。

　　（文章来源：证券时报）